中债评论 | 悲观预警下的外部宽松

债券 2019/6/27 8:04:46

到年中的“回顾与展望”之时,但今年主要经济体交出的期中答卷却不尽如人意。既有经济数据大幅不及预期,又有先行指标暗示衰退或在前方,由此带动市场情绪向悲观象限趋近,并持续强化货币政策的宽松预期。

当今世界正面临百年未有之大变局。

在政治方面,国际秩序进入转型期,国际规则正在遭遇挑战。在经济增长疲软和贫富差距扩大的背景下,民粹主义和单边主义有所抬头,个别大国推行“本国优先”政策;主要国家在国际合作、自由贸易、气候变化、信息安全、移民等问题上的分歧加深,恐将威胁国与国之间的互信合作基础。

在经济方面,宏观数据令人担忧,增长前景放缓。国际货币基金组织(IMF)在半年内3次下调全球经济增长预期,并预计2019年70%的经济体将出现增长放缓。从经济指标来看,5月摩根大通全球制造业采购经理指数(PMI)自2012年末以来首次跌破荣枯线;美债收益率曲线持续倒挂,美国5月就业数据大幅低于预期;被视为全球经济“金丝雀”的韩国,出口数据已连续6个月下跌;作为欧洲经济“火车头”的德国,4月出口和工业产出环比降幅显著扩大,5月制造业PMI已逼近十年来最低值。从大宗商品市场来看,避险情绪浓厚叠加实体需求偏弱,5月下旬黄金原油价格走势出现明显背离,国际金价攀升至五年来高位,原油期货价格则一路下跌。更令人担忧的是,贸易摩擦给世界经济蒙上了更大阴影,进一步激化了全球焦虑情绪。

面对变局,主要国家的货币政策表现出较高的默契。

一些国家已明确实施宽松的货币政策,缘于本国经济增长放缓迹象明显。2月,印度央行率先开启降息周期,埃及央行紧随其后;5月至6月中旬,马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚等国央行也相继实施近年来的首次降息。截至6月中旬,已有十余个国家实施了降息。

部分国家虽未降息,但预计其未来的货币政策易松难紧。3月,欧央行宣布将于9月启动新一轮定向长期再融资操作(TLTRO);6月,欧央行提出将维持低利率水平至少到2020年上半年。6月,日本央行表示将会继续实行宽松政策以支撑本国经济。随着美国经济衰退预期愈加强烈,6月美联储主席鲍威尔表示,“在必要时将采取适当政策支撑经济增长”,这被市场普遍解读为美国货币政策转向鸽派。

随着外部宽松预期的强化,中美10年期国债利差回到比较舒服的区间,资本流动压力有所缓和,我国货币政策的自由度增大,能将主要精力用于解决国内问题,也有更多手段应对未来可能出现的冲击。基于逆周期调节的考虑,稳健的货币政策会立足于国内形势相机抉择。目前,我国制造业尚有待有效提振,企业效益改善尚待时日,而CPI似有上行态势,因此还需综合考量。但可以确定的是,金融供给侧结构性改革是政策的核心议题,支持民营和小微企业融资、疏通货币政策传导机制、深化利率和汇率市场化改革是长期的工作重点。

责任编辑:王琼  罗邦敏

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